光大转债摘牌复盘

光大转债，于2017 年3 月17 日发行，发行规模达300 亿元。2023年3 月17 日，光大转债到期摘牌，未转股比例24.23%，未转股余额为72.69 亿元。

临近摘牌中国华融超预期介入，溢价转股引发市场关注。复盘来看，光大转债在3 月9 日之前未转股比例约为80%，仍有241.98 亿转债余额尚未转股，市场曾一度担心发行人需要兑付大额本息。但3 月10日及随后的一周内，中国华融陆续增持光大转债，截至3 月16 日，中国华融持有光大转债占光大转债发行总量的46.73%，并于16 日以13.74%的溢价率全部转股，最终持有光大银行A 股普通股占总股本比例7.08%，成为光大银行第四大股东。

(资料图片仅供参考)

溢价转股后对光大银行和中国华融有直接什么影响？一方面，对于中国华融，直接利益受损但立足AMC 定位扩大业务来源，成为光大银行第四大股东后未来有望通过分红收入和成长性将弥补这部分损失。

另一方面，对于光大银行来说，叠加光大集团转股的部分，最终转债转股比例达75.77%，既避免大额本息兑付，又补充一级核心资本。

银行转债配置价值是否发生变化

银行转债特征与市场表现。银行发行转债的主要目的是补充核心资本，对比其他行业转债存在发行目的不同、条款博弈空间小、存续时间长、发行规模大等特征。2023Q1 银行转债表现较弱，预计经济复苏方向确定下板块行情有望回暖。

银行转债配置价值与变化。从投资者传统配置观念来看，通常银行转债比其他行业转债平均纯债溢价率低，意味着债底保护性更强，底仓价值突出，历史上8 只退市的银行转债均触发了强赎条款，以99%以上的转股比例成功转股。本次光大转债溢价转股对整体银行转债配置价值的冲击，发行人前期促转股意愿不足，投资者的利润空间面临压缩风险。

对转债退出方式的总结与反思

目前市场转债退出方式可以划分为四类：（1）90%以上比例转股退出（2）50%以上比例回售退出（3）90%以上比例赎回退出（4）多种方式组合退出。截至3 月17 日，已退市转债有 418 只，多数转债以转股形式退出，约占退市数量的82%，除光大外，以到期+转股组合方式退市的转债还包括海印、电气、广汽、济川，其中电气转债受到利好消息影响，在摘牌前大量转股。后市来看值得关注的是，永东转债预计4 月17 日摘牌，未转股比例达99%，若后续未有合适转股计划，到期偿付压力较大（3.37 亿元）。

光大转债摘牌后，中高评级转债怎么看

针对光大转债中退出的100 余亿资金流向问题，基于光大转债的底仓配置特征，我们认为这部分资金继续流向中高评级转债的可能性更大。当前中高评级转债在数量上仍占据转债的半壁江山，AAA、AA+、AA 评级转债共225 只，评级越低往往获得越高的溢价水平，AA 评级转债从价格弹性和成交活跃度方面均有一定优势。

风险提示：转债市场调整超预期，正股信用风险超预期。